发布日期：2020-09-22
市场独创：投资视角下的保险公司 | part2 揭秘资产端（下）-凯发集团娱乐
发布日期：2020-09-21 16:26
2.3.2权益资产的回报水平
权益资产的特点是价格波动很大，风险高，收益不确定。一般认为权益资产的风险、回报高于固收资产。对于权益资产的收益需要强调两点：
(1) 权益资产的投资回报率并不是可以无限高的，存在一个长期回报的天花板；
(2) 要想获取权益类资产的高预期收益需要满足一定条件，我们后面会讨论到。
权益资产的长期回报受一国经济发展水平的限制。投资股票的收益可以分为两个部分，一是估值倍数（市盈率）提升带来的收益，可称为投机收益；二是公司净利润增长带来的收益，称为投资收益。长期来看，股市作为一个整体，市盈率变化带来的收益和亏损会相互抵消，因此投机活动是一个零和博弈。投机活动不仅不能创造可靠的回报，还会带来资产价值的大幅波动。不过，通过长期持股，这种价格波动可以相互抵消，因此长期持股的收益只包含投资收益，不含投机收益或投机亏损。而净利润增长带来的收益在长期中的走势与gdp变化一致，并略好于gdp。这是因为一国的宏观经济增长反映了该国企业的平均增长水平，而上市公司是一个国家优秀企业的集合，增长高于平均水平。
宽基股票指数（例如上证综指、深证成指、万得全a等）能很好反映股票市场的整体收益情况。长期中，大多数投资者的收益不会超过指数。这是基于以下一些原因：
(1) 宽基指数的回报率就是股市收益的“平均分”，同时也是被动投资者的收益率。它对投资能力没有要求，只要按比例买入一篮子持续持有就能得到。
(2) 虽然理论上主动管理型基金业绩可能优于指数，但从现实情况来看，大多数主动管理型基金的收益不及指数。主动管理基金作为一个整体平均收益率必定等于指数的收益率，但主动管理基金交易更频繁，管理成本更高，收取的管理费也更高，因此扣费后多数主动管理基金的收益低于指数。
尽管中国股市只有29年的历史，但指数走势已经能反映出权益资产收益的特点。包含全部a股的万得全a指数能很好反映a股整体回报。万得全a指数由沪深两市全部a股组成，以自由流通股本为权重加权计算编制，比上证综指更具市场代表性。我们以万得全a的走势来分析a股的收益情况。
从万得全a指数走势上我们能看出两点：
(1) 股市短期（5年内）的波动很大；
短期内，指数上涨和回撤的幅度都非常大，回撤的时间跨度很长。比如，指数在2007年创下4165的新高之后仅仅过了一年到2008年就回撤到1224，并且这一轮的回撤一致持续了7年，到2015年3月才突破再创新高。然而即使短期波动剧烈，指数长期的趋势仍是向上的。比如2010年以后的指数无论如何波动也总是大幅高于2005年之前的指数。
尽管中国股市只有29年的历史，但指数走势已经能反映出权益资产收益的特点。包含全部a股的万得全a指数能很好反映a股整体回报。万得全a指数由沪深两市全部a股组成，以自由流通股本为权重加权计算编制，比上证综指更具市场代表性。我们以万得全a的走势来分析a股的收益情况。
从万得全a指数走势上我们能看出两点：
(1) 股市短期（5年内）的波动很大；
短期内，指数上涨和回撤的幅度都非常大，回撤的时间跨度很长。比如，指数在2007年创下4165的新高之后仅仅过了一年到2008年就回撤到1224，并且这一轮的回撤一致持续了7年，到2015年3月才突破再创新高。然而即使短期波动剧烈，指数长期的趋势仍是向上的。比如2010年以后的指数无论如何波动也总是大幅高于2005年之前的指数。
2.4国内保险资产配置整体情况
讨论了保险资产端受负债结构、保险监管和大类资产收益水平限制之后，我们看一下我国保险资管的整体情况。
从我国保险资产配置整体来看，截至2019年底保险资产规模合计超过18.5万亿元，包含非标债权资产在内的广义固收类资产占上市险企总投资资产75%以上，存款及债券分别占比14%、35%；股票配置整体占比略高于10%，比例随股市行情的波动而波动；其余35%-40%是其他类资产，包括非标债权投资（约25%）、非上市股权、权益类理财和不动产。我国险资配置的整体变化趋势是，银行存款占比逐渐降低，债券投资稳中有降但仍是最主要的资产，股票资产配置在10%~20%之间波动，其他类资产占比逐步升高至近40% 。这一趋势与近年来利率逐步走低的大环境相适应，银行存款、债券等传统固收资产的收益率逐年下降，导致保险公司开始信用下沉，增加对非标资产的投资。
从整个保险行业来看，虽然有股票、基金等风险较高的投资，但固定收益类安全稳健的资产仍然占据主导地位。虽然不同公司之间的投资比例和金额可能有所差异，但险资“稳”字当头的投资逻辑仍然不变。这是由保险负债特性决定的。由于投资的本金是在未来要支付的责任准备金，那么保证投资安全是第一要务，不会过分追求高风险高收益，那么收益也不会太高。从2014年到2019年，险资整体收益率在4.3%~7.6%之间波动，平均值是5.76%。收益率的波动与股票市场的表现密切相关，在2014、2015年股市牛市期间，整体收益率较高，在2018年熊市中整体收益率明显降低。
下章待续......
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