发布日期：2019-11-22
市场独创：投资视角下的保险公司 | part3 部分寿险公司资产配置情况比较（一）-凯发集团娱乐
发布日期：2020-09-22 16:32
概述
在具体操作中，保险资产配置就是在给定风险承受能力和相关约束条件下，为实现保险公司的各项经营目标，实施资产配置决策的过程。保险公司资产端在配置的时候，会根据负债结构、收益需求、风险需求、久期、监管规定等各项约束条件，对资产端进行整体的战略资产配置（strategic asset allocation, saa），制定出久期、杠杆、交易等具体的资产配置的策略。在saa的框架下，保险公司将整体资产分成许多较小的账户，每一个账户对应一个资管产品，比如固收产品、主动股票策略产品、混合产品、量化产品等。每个产品账户都设有投资政策、投资目标、风险管理要求、业绩比较基准等约束，比如收益目标、大类资产比例上下限等。每个账户的基金经理在saa的框架下进行策略的细化与实施，进行战术资产配置决策（tactic assetallocation，taa）选择需要配置的资产，进行资品种、仓位、交易等具体管理，以实现投资的目标。
我们选取了x安人寿、x平人寿、x夏人寿、工银安x人寿和恒x人寿五家寿险公司，从保费构成、资产配置、投资收益率三个方面来评价各家公司的投资能力。由于不同公司的信息披露水平不一致，我们依据所以可获得的信息尽可能深入分析各家的投资情况。
3.1x安人寿
保险公司不同类型的保费收入将形成不同的负债。我们通过寿险公司资产负债表中对负债的分类可以大致推断出保险公司的产品结构和负债结构。
保险公司的规模保费收入包括三种类型：原保险保费收入、保户投资款收入、投连险独立账户收入，对应形成三种类型的负债：保险责任准备金、保户储金及投资款和独立账户负债。各类型保险产品的保费收入经分类后分别进入以上三种类型负债中，因此可以按照负债分类大致倒推出产品结构。如下图所示。
一般来说纯保障性保险比如医疗险、短期防癌险、意外险的收入都属于原保费收入。普通寿险、年金险、分红险既有保障功能又有储蓄功能，因其保单账户不易拆分，故一般全部划分为原保费收入。万能险和投连险同样兼有保障功能和储蓄功能，因为独立设置了投资账户，保障功能和储蓄功能易于区分，因此将万能险和投连险的纯保险风险部分的保费计入原保费收入，储蓄部分保费计入保户投资款收入（万能险）和独立账户收入（投连险）。
x安人寿负债端结构
上图、上表是x安人寿年报披露的负债结构情况。x安人寿近几年负债结构稳定，2019年在2.4万亿保险负债中，由传统寿险和分红险形成的长期保险责任准备金大约占三分之二，由万能险储蓄保费形成的保户储金及投资款占30%，由投资连结险储蓄保费形成的独立账户负债占2%左右。
x安人寿长期保险责任准备金细分结构
x安人寿还进一步披露了长期保险责任准备金的明细（如上图），其中大约6成是由分红险贡献的，有1.03万亿，其他部分是传统的寿险、健康险和年金险。由此可以算出，2019年分红险在负债端占比是42.78%（69.01%*62.02%），年金险、健康险、寿险及其他合计在负债端占比26.11%（69.01%-42.78%-0.12%）。
传统寿险、健康险、年金险可以被视为完全保证收益型产品，对应固定成本负债，应当全部配置固收类资产。分红险和万能险既包含保证收益又包含非保证收益，对应的负债是固定成本加浮动成本，需要配置部分固收资产、部分权益资产以及其他资产。投资连结险产品不含保证收益，投资固收和权益资产的比例不受负债成本限制，只需要按合同约定配置。
万能险和分红险合计占全部保险负债端的71.86%（29.08% 42.78%）。负债成本方面，根据x安人寿凯发集团娱乐官网的信息，分红型和万能险产品的保证收益大约是1.75%，近期的结算利率4.35-5%之间。假定安全型固收资产的收益率是4%，权益资产的长期收益率是8%。那么要实现1.75%的保证收益和4.75%的预期收益，对分红险万能险来说，应当有44%资金配置安全型固收资产，其余金可用于配置权益资产、非标固收资产和不动产等风险更高的资产上。因此，从负债端的整体情况来看，x安人寿资产端理论上最多可以有40%左右（71.86%*0.56）的比例配置在权益资产、高风险固收资产上，其余60%的资产应当配置在安全型固收资产上。
接下来我们考察x安人寿资产端结构
x安人寿的资产端实际配置了大约77%的固收资产，20%左右的权益资产及不动产。安全型固收资产配置大于60%，权益资产的配置小于40%，应当说x安人寿的资产配置还是非常稳健的，能够实现资产负债匹配和成本收益匹配。
收益率方面，净投资收益率包含固收资产的利息、权益资产的股利和投资性房产的收益。总投资收益要在净投资收益率基础上加上金融资产买卖价差收益、公允价值变动收益和投资资产减值损失。因此总投资收益率更能反映资产端整体收益水平。除了2016年略低以外，x安人寿的总投资收益率都明显高于行业平均投资收益率，收益率均值高出0.32个百分点。x安人寿2016年和2018年的总投资收益率较低，并且总投资收益率均低于当年的净投资收益率，这是权益资产波动造成的，2016年和2018年万得全a指数分别下跌了15.4%和28.2%。
总体上，x安人寿的资产配置与负债结构相匹配，资产配置稳健，收益率高于行业平均水平。x安人寿资产管理的能力较为突出。
下章待续......
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