市场独创：投资视角下的保险公司 | part3 部分寿险公司资产配置情况比较（二）-凯发集团娱乐

上图、上表是x平人寿年报披露的负债结构情况。与x安人寿相比，x平人寿的负债端更加保守，最近几年长期保险责任准备金均占九成以上，2019年在5276.8亿的保险负债中，长期保险责任准备金占90.48%，保户储金及投资款占9.33%，独立账户负债占0.18%。因此，x平人寿9成负债是由传统寿险和分红险形成的，万能险不足10%，投连险几乎可以忽略。可以看出x平人寿的负债端结构相对保守。

x平人寿没有单独披露长期保险准备金的明细构成，不过我们从它近年的保费收入结构中推断出长期保险准备金中大约有60%是分红险形成的，这方面与x安人寿接近。由此可以算出，2019年分红险在负债端占比是54.3%（90.48%*60%），年金险、健康险、寿险及其他合计在负债端占比36.2%（90.48%-90.48%*60%）。

一般来说纯保障性保险比如医疗险、短期防癌险、意外险的收入都属于原保费收入。普通寿险、年金险、分红险既有保障功能又有储蓄功能，因其保单账户不易拆分，故一般全部划分为原保费收入。万能险和投连险同样兼有保障功能和储蓄功能，因为独立设置了投资账户，保障功能和储蓄功能易于区分，因此将万能险和投连险的纯保险风险部分的保费计入原保费收入，储蓄部分保费计入保户投资款收入（万能险）和独立账户收入（投连险）。

万能险和分红险合计占全部保险负债端的63.63%（9.33% 54.3%）。负债成本方面，根据x平人寿凯发集团娱乐官网的信息，分红型和万能险产品的保证收益大约是2.5%，万能险近期的结算利率4.5%左右。假定安全型固收资产的收益率是4%，权益资产的长期收益率是8%。那么要实现2.5%的保证收益和4.5%的预期收益，对万能险和分红险来说应当有62.5%资金配置安全型固收资产，剩余37.5%的资金可用于配置权益资产、非标固收资产和不动产等风险更高的资产上；对整个投资资产来说，可以有23.86%(63.63%*37.5%)的资金可用于配置权益资产、非标固收资产和不动产等风险更高的资产上，剩余76.14%的资金应当配置安全型固收资产。

下图是x平人寿资产端的构成：

x平人寿的资产端实际配置了大约82%的固收资产，18%左右的权益资产及不动产。安全型固收资产配置大于我们推算的76.14%，权益资产的配置小于23.86%。对比x安人寿，x平人寿的固定存款配置比例更高，而且权益资产的比例更小，直到2019年权益资产的比重才从14%增加到18.8%。x平人寿的资产配置稳健而偏保守，能够实现资产负债匹配和成本收益匹配。

收益率方面，x平人寿近4年的投资表现总体上不及行业平均水平，平均低于行业0.63个百分点。x平人寿的总投资收益率和净投资收益率的差异较小，在股市整体较好的2017和2019两年，总投资收益率和净投资收益率十分接近。在2016年股市整体下跌15.4%的情况下，总投资收益率甚至还高于净投资收益率，这说明了x平人寿的权益资产的配比较低，整体的资产配置偏稳健保守，资产组合整体与股票市场的相关性较低。

总体上，x平人寿的资产配置与负债结构相匹配，资产配置稳健。但x平人寿的产品开发和投资组合都略显保守，导致收益率低于行业平均水平，并且可能影响到负债端产品的吸引力。不过我们也看到，从2019年开始，x平人寿增加了权益资产的配置比例，当年收益率也跑赢了行业平均，这可能是其主动调整资产配置和负债结构的一个信号。

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