市场独创:投资视角下的保险公司 | part3 部分寿险公司资产配置情况比较(五)-凯发集团娱乐
恒x人寿负债端结构:
上图、上表是恒x人寿年报披露的负债结构情况。与x夏人寿相似,恒x人寿近4年负债结构也经历了巨大的变化,保险总负债从2016年的622.8亿元提高到2019年的1481.3亿元,长期保险责任准备金的占比从2016年的7.02%持续提高到2019年的58.74%,金额从43.7亿元快速增长到870.1亿元;保户储金及投资款的比例则从2016年的92.98%大幅下降到2019年的32.65%,金额从579.1亿元下降到483.6亿元;独立账户负债从2018年开始出现,2019年快速增长到127.6亿,占比8.61%,说明近两年恒x人寿的投连险产品从无到有,增长较快。近4年里,恒x人寿的保险产品结构也出现大幅调整。恒x人寿曾经靠万能险做大规模,并在a股市场掀起一阵举牌潮。以万能险做大保费规模,是中小险企抢占市场份额、实现弯道超车的惯用做法,但其代价之一就是,较高的结算利率倒逼保险公司实行更激进的投资策略。2016年底,因频繁短线交易涉嫌操纵市场,恒x人寿被原保监会处罚。之后随着原保监会对短存续期产品的限制,恒x人寿发展步调放缓。2017年许家印亲自表态,“保险姓保”,要求恒x人寿原保费收入不低于50%,力争实现60%。体现在负债结构上就是2019年长期保险责任准备金占比开始超过50%。
恒x人寿没有披露按险种的保费收入明细,因此,我们无法推断出其中分红险的比例。我们根据一般寿险企业分红险比例的情况,假定长期保险准备金中60%是分红险形成的。那么,2019年分红险在负债端占比是35.24%(58.74%*60%),健康险、寿险及其他合计在负债端占比23.5%(58.74%-58.74%*60%)。
负债成本方面,根据恒x人寿凯发集团娱乐官网的信息,分红型和万能险产品的保证收益大约是2.5%,万能险近期的结算利率为从3%到6%不等,假定均值是4.8%。如果安全型固收资产的收益率是4%,权益资产的长期收益率是8%,要实现2.5%的保证收益和4.8%的预期收益,对整个投资资产来说,可以有25.46%(67.89%*37.5%)的资金可用于配置权益资产、非标固收资产和不动产等风险更高的资产上,剩余74.54%的资金应当配置安全型固收资产。
恒x人寿资产端配置结构:
2019年恒x人寿的资产端实际配置了大约64%左右的固收资产,35%左右的权益资产及不动产。安全型固收资产配置小于74.54%,权益资产的配置大幅超出25.46%,恒x人寿的资产端配置比较激进,存在风险错配和期限错配的情况,在博取高收益的同时,资产价值波动剧烈可能会对保险负债履约造成一定影响。
收益率方面,最近几年,恒x人寿的投资收益率均高于行业,平均高出行业1.49个百分点,优势明显。恒x人寿的收益率与股市的牛熊相关性较弱,比如万得全a指数2019年上涨33%,2018年则是下跌28.2%,但恒x人寿的2019年的投资收益率5.68%反而不及2018年的7.11%。
总体上,当前恒x人寿的资产配置与负债结构存在一定比例的不匹配,资产配置比较激进,但恒x人寿的收益率高于行业平均水平,可能反映了其较为突出的投资能力。
下章待续......